Рынок конструктивно смотрит на долгосрочные перспективы роста бизнеса TCS

25 ноября 2021 г. 15:06 Ссылка на источник

TCS вчера представил финансовые результаты за 3K21 по МСФО. Банк продемонстрировал еще один сильный квартал - прибыль выросла на 31% г/г при ROAE на уровне 42,6% в ЗК, что на 5-7% опережает наш прогноз и консенсус-прогноз рынка. Более сильное улучшение в сравнении с ожиданиями стоимости риска и динамика некредитного бизнеса были ключевыми драйверами позитивного сюрприза. В то же время банк не изменил прогноз чистой прибыли на 2021П (минимум 60 млрд руб.), поэтому мы не ожидаем существенного пересмотра прогноза, которое могло бы повлиять на краткосрочную динамику акций. Благодаря международной экспансии стратегические цели банка на 2023 г. (минимум 75 млрд руб. по показателю чистой прибыли) и консенсус-прогноз (чистая прибыль на уровне 92 млрд руб.) могут быть превышены. Тем не менее на текущих уровнях рынок уже конструктивно смотрит на долгосрочные перспективы роста бизнеса. Акции выросли в ueнe на 191% с начала года на фоне событий в области корпоративного управления, включения бумаг банка в расчетную базу индекса MSCI Russia, серии дней стратегии бизнес-линий TCS, а также интереса инвесторов к финтеху в целом по всему миру. Сейчас цена акций предусматривает примерно 7,8-5,9x P/BV 2021-22П (с премией 111-59% к среднему коэффициенту за 5 лет) и примерно 23-18x Р/Е 2021-22П (с премией 130-80% к среднему мультипликатору за последние 5 лет).

• Чистый процентный доход в 3K21 вырос на 37% г/г и на 5% к/к. Его рост был обусловлен ростом кредитного портфеля (+51% г/г и +9% к/к). Доходность валовых кредитов снизилась на 1,8 п. п. г/г и на 0,6 п. п. до 25% на фоне снижения риска по кредитному портфелю. Валовая доходность по кредитным картам находилась на устоичивом уровне г/г и немного снизилась на 0,4 п. п. к/к. В то же время стоимость заимствовании чуть выросла на 0,1 п. п. до 3,6% (-0,3 п. п. г/г).

• Сильная динамика комиссионного дохода продолжилась в 3K21 - +108% г/г и +16% к/к, при этом ключевыми источниками его роста стали комиссионные по брокерским операциям (+106% г/г), эквайринг (+137% г/г) и обслуживание ПМБ (+42% г/г).

• Прочий доход снизился на 6% г/г в 3K21, так как чистые премии по страховым продуктам (+30% г/г) были неитрализованы отрицательнои чистои переоценкои на уровне -0,7 млрд руб. курсовых разниц, деривативов и ценных бумаг (против положительных 0,4 млрд руб. в 3K20).

• Операционные расходы выросли на 100% г/г и на 5% к/к и в 3K21, при этом активность по привлечению клиентов остается сильнои - +1,8 млн новых клиентов в 3K21 против 1,9 млн в 2K21, главным образом, благодаря кредитному бизнесу (+0,4 млн против 0,6 млн в 2K21), дебетовым картам (+1,7 млн, как и в 2K) и предприятиям малого и среднего бизнеса (+49 тыс. против +40 тыс. в 2K21).

• Стоимость риска составила 4,2% (-2,3 п. п. г/г, -0,3 п. п. к/к), отражая по-прежнему сильное качество кредитов в 3K21, а также продолжающееся снижение риска по кредитному портфелю.

В итоге чистая прибыль составила 16,5 млрд руб. в 3K21 (+31% г/г) при 42,6% ROAE, что на 5-7% выше нашего прогноза и консенсус-прогноза рынка.

Менеджмент не изменил свой прогноз чистой прибыли на 2021П, ожидая ее на уровне как минимум 60 млрд руб. Банк обновил только прогноз стоимости риска (<5% против “в области 5%”), тогда как прогноз прочих статей не изменился (чистый рост кредитов на уровне > 50% г/г, 3-4% стоимость фондирования).