Необходимости дальше повышать ставку нет

17 сентября 2018 г. 11:07 Ссылка на источник

Глобальные рынки: главное. Новую неделю азиатские площадки начинают снижением из-за поручения г-на Трампа своим советникам начать процесс активизации импортных тарифов на дополнительные US$200 млрд. поставок из Китая, хотя еще в пятницу инвесторы обсуждали возможные переговоры. Важной статистики в США на этой неделе нет, в ЕС интересны лишь данные по инфляции. Доллар с четверга растет на 0.4%, а 10-летние US-Treasuries торгуются около 3%.

Валютный рынок. После двухдневного роста торги в пятницу рубль начинал снижением до 68.20-68.40/USD. В 13.30 ЦБ объявил о решении повысить ставку на 25 б.п. до 7.50% (см. ниже), вместе с комментарием объявив и о решении не покупать валюту в рамках бюджетного правила до конца 2018 года. На этом рубль резко укрепился до 67.45-67.60/USD, учитывая, что этот факт сильно меняет расклад сил на валютном рынке. При нефти Urals около US$75/брл. Минфину в сентябре-декабре потребовалось бы направить в ФНБ около US$27-30 млрд. против ожидаемого профицита текущего счета в размере около US$40 млрд. При текущих масштабах оттока капитала (US$10 млрд. и более в месяц) эта разница не гарантировала бы рублю полную защиту. Теперь же этот объем будет "играть" на стороне рубля, особенно в начале 2019 г., когда профицит текущего счета ускорит свой рост из-за благоприятной сезонности. ЦБ же, как он и заявил, сможет распределить "недокупленный" объем в течение 2019 г. или даже последующих лет, что смягчит влияние этих покупок на курс рубля. Все это лишь подтверждает нашу текущую позицию, что, в отсутствие новых внешних шоков, в течение следующих 3-6 месяцев у рубля остается потенциал для укрепления до 64-66/USD.

Денежный рынок. Ставки на денежном рынке (6.80%) и рынке репо (7.38%), в целом, не меняются. С 4.60% на открытие в течение дня овернайт FX свопы выросли до 4.80-5.00% к закрытию. Повышение ставки ЦБ вызвало рост на кривой FX свопов и XCCY на 10-15 б.п., IRS сместились вверх на 3-5 б.п. Во многом это объясняется тем, что рыночные ставки уже были выше в преддверии решения ЦБ.

Долговой рынок. В преддверии заседания ЦБ рынок ОФЗ начинал день ростом доходностей на 7-10 б.п. при очень низких объемах. После новостей от ЦБ возобновившиеся покупки вернули кривую почти на исходные позиции. Нерезиденты, на удивление, были довольно малоактивными, основные потоки шли от локальных участников. После изменений, произошедших на прошлой неделе, не исключаем некоторую консолидацию рынка, в т.ч. из-за внешней неопределенности.

Новости экономики. Решение ЦБ повысить ставку на 25 б.п. пошло в разрез с рыночными ожиданиями. Основной причиной стал заметный пересмотр прогноза по инфляции до 6% в 1П19 и 5.0-5.5% к концу года против предыдущих ожиданий "временно выше 4%" и 4% соответственно. Прогноз по росту ВВП на 2019 г. был немного понижен с 1.5-2% до 1.2-1.7% (у МинЭко 1.3%). Основные риски, по мнению ЦБ, связаны с повышением ставок на мировом рынке и оттоке капитала из ЕМ рынков, что угрожает инфляции через риски повышения курсовых и инфляционных ожиданий. Однако на пресс-конференции Эльвира Набиуллина повторила, что к концу 2019 г. инфляция замедлится, позволяя ЦБ вернуться к понижению ставок. Безусловно, неопределенность внешних условий усложняет действия регулятора. Но в сценарии отсутствия новых негативных шоков извне инфляция, по нашим прогнозам, может достичь 5.5% в 1П19 и около 4.5% к концу года. Напротив, риски для экономики сохраняются, а финансовые условия в РФ уже заметно ужесточились. Поэтому считаем, что необходимости дальше повышать ставку нет.